老乡鸡冲击港股：估值缩水，地域限制与加盟模式挑战并存

老乡鸡，这家安徽本土餐饮企业，近期再次冲击资本市场，其赴港上市的举动引发了业内广泛关注。与小菜园上市首日大涨不同，老乡鸡的IPO之路充满挑战。本文将深入分析老乡鸡的财务数据、商业模式及市场竞争环境，探讨其上市前景及面临的风险。

增长乏力：营收净利增速双降，客单价下滑

招股书显示，剔除疫情影响年份，老乡鸡营业收入和净利润增速均出现下滑。2024年前三季度，营收同比增长11.9%，较之前大幅减少；净利润仅增长3.3%，远低于以往水平。这一现象与客单价下降密切相关。报告期内，直营和加盟门店的客单价均出现下滑，这表明老乡鸡在吸引消费者方面面临挑战，市场竞争日益激烈。同时，同店销售增长率也大幅降低，仅为3%，远低于之前的16.1%。

高成本压力：重资产模式与地域限制

老乡鸡采用以直营为主的重资产模式，导致原材料、人工和租金成本居高不下，这三项成本合计占据了近七成营收。此外，公司门店主要集中在长三角地区，供应链基础设施也局限于此，这限制了其向外扩张的速度和能力。长三角以外地区的门店数量和收入占比相对较低，这将成为制约公司未来发展的瓶颈。

加盟模式的利与弊：前员工撑起半壁江山，但效率有待提高

为了快速扩张市场份额，老乡鸡积极发展加盟模式。然而，加盟店的经营效率一直低于直营店，且相当一部分加盟店由直营店和前员工转化而来。虽然前员工经营的加盟店在数量和业绩方面占据主导地位，但加盟店的翻台率和单店日均销售额均低于直营店，且差距还在扩大，这引发了人们对其长期发展模式的担忧。此外，高昂的加盟费用也增加了加盟商的投资风险。

估值缩水：机构投资者撤离，市场信心不足

老乡鸡之前的估值曾高达百亿，但随着业绩增速放缓以及市场环境变化，其估值出现明显缩水。在港股上市前夕，部分机构投资者选择清仓式退出，这反映出市场对其未来发展前景的担忧。目前，老乡鸡的估值徘徊在80-85亿元之间，与之前的200亿估值相比，缩水严重。港股餐饮板块的整体低迷也为老乡鸡的上市蒙上了一层阴影。

总结与展望

老乡鸡的港股上市之路充满挑战。增长乏力、高成本压力、地域限制以及加盟模式效率低下等问题都将对其未来发展构成威胁。虽然老乡鸡拥有品牌优势和一定的市场基础，但其能否克服这些挑战，成功登陆港交所，并实现可持续增长，仍存在很大的不确定性。投资者需要密切关注其经营状况及市场竞争环境的变化，谨慎评估其投资风险。